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　　近日，位于上海市青浦区的“书香门地”集团股份有限公司（简称“书香门地”）在证监会网站公布了招股说明书，拟冲刺上交所主板。研读招股书发现，这家素有“木地板美学家”之称的实木复合地板专业制造商，报告期（指2018年度、2019年度、2020年度，下同）内，实现了业绩稳健增长、品牌影响力不断增强、资产规模持续提升，但同时也存在经营现金流下滑、“美学地板”概念认知度低、资产负债率居高不下等问题。

业绩稳健增长经营现金流出现下滑

　　招股书显示，“书香门地”自成立以来，一直从事木地板的研发、设计、生产和销售业务。报告期内，公司市场开拓快速发展，管理水平不断提升，经营业绩也稳健增长。

　　数据显示，“书香门地”近几年营业收入和净利润均保持较高的增长速度。报告期内，公司实现营业收入分别为70783.32万元、76668.94万元和102829.64万元，其中，2019年度、2020年度同比增速分别为8.31%和34.12%；与此同时，实现净利润分别为3631.27万元、5425.64万元和8523.71万元，其中，2019年度、2020年度同比增速分别为49.41%及57.10%。

　　“书香门地”以销售实木复合地板为主，主营业务突出。报告期内，其主营业务收入分别为70711.16万元、76579.92万元和102758.03万元，占营业收入比重分别高达99.90%、99.88%和99.93%。分区域来看，华东地区为公司主营业务收入创造了最大贡献。报告期内，公司华东地区营业收入分别为38549.82万元、35965.95万元和52228.25万元，占主营业务收入的比例分别为54.52%、46.97%和50.83%。

在营业收入稳健增长的同时，“书香门地”营业成本也水涨船高。据招股书披露，公司营业成本由主营业务成本组成，2018年至2020年主营业务成本分别为48365.97万元、51563.44万元和73337.52万元，呈现增长趋势。

　　值得注意的是，“书香门地”经营活动产生的现金流量净额呈现出持续下滑态势。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为10942.79万元、4254.84万元和4019.53万元。对此，公司在招股书中解释称，对公司现金流量变动的主要影响因素是大宗销售类客户的销售回款情况以及公司的库存（备货）政策，由于大宗销售类客户多为大型房地产企业，这些客户拥有较强的议价及现金流控制能力、账期较长，且付款进度受房地产企业的资金情况影响变动。不过，公司同时称，报告期内，公司的销售政策、采购政策、信用政策未发生重大变化。

自主研发铸就品牌优势美学地板概念认知度低

　　不可否认，木地板行业市场参与者众多，已发展成为竞争充分的红海市场，未来规模化、品牌化的木地板企业将在行业中占据更高的竞争地位。而近年来，“书香门地”之所以能够在这一市场中实现稳健发展，与其紧扣“美学”理念扎实推进自主研发并形成核心竞争力不无关系。

　　招股书显示，作为美学地板创造、领导者，“书香门地”长期致力于将美学概念融入木地板的研发、设计、生产和销售环节，积极倡导“美学增值”的核心价值理念，向消费者提供满足审美需求的多种美学地板系列产品，产品主要品牌包括“书香门地”“Arte Mundi”等。公司招股书称，经过多年的品牌经营与推广，已经成为中高端地板主流品牌之一，公司相继获得“中国房地产开发企业500强优选高端物业配套地板品牌”、“中国实木地板十大品牌”、年度“消费者喜爱的中国地板十强品牌”、“全国木地板行业产品质量和售后服务双承诺单位”、“地板行业美学地板艺术成就奖”等资质和荣誉。

　　在品牌影响力日趋增强的背后，是“书香门地”稳定增长的研发费用。《经济参考报》记者发现，公司报告期内投入的研发费用分别为2096.96万元、2284.51万元和2711.33万元，呈现稳定增长的趋势，占营业收入比例分别为2.96%、2.98%和2.64%。

　　“书香门地”坦言，公司始终将自主研发作为保持公司长期竞争力的重要手段，通过自主研发在木地板制造的整个流程中积累了一系列有关研发设计、生产工艺及产品检测方面的核心技术，特别是在坯料美学处理、素板处理、美学着色等方面形成了核心竞争力，形成了较强的技术创新能力和坚实的科研基础。公司2012年获得国家高新技术企业认定，2020年获得上海市经济和信息化委员会评选的“上海市设计引领示范单位”。截至招股书签署日，公司及其子公司共拥有130项专利，其中发明专利9项、实用新型专利40项、外观设计专利81项。同时，公司及其子公司还拥有108项著作权作品登记证书，均为美术作品。此外，公司曾参与11项国家标准及9项行业标准的制定。

　　不过，“书香门地”研发人员占员工总数比低于10%。且近八成员工为大专及以下学历。公司招股书在披露“员工结构分布”信息时显示，截至2020年12月31日，按专业结构划分，公司研发人员49人，占员工总人数615人的7.97%；按文化程度划分，公司本科及以上学历的员工126人，占比为20.49%。

　　值得关注的是，“书香门地”长期以来以“让每个生活空间都成为艺术殿堂”为使命，致力于为客户打造兼具健康舒适与艺术美感的生活及工作环境，公司已成为我国美学家居的标志性品牌，且在消费者心中形成较高的知名度和良好的美誉度。但公司在招股书中也坦言，“美学地板”概念在老百姓中认知度仍不高。公司招股书称，相较于其他类型的地板产品而言，目前国内接受“美学地板”概念的人群基数仍然偏低，公司除需要通过不断拓展自身的营销网络以扩大品牌影响力外，与外部机构特别是高校进行合作，借助专业的师资团队来打造公司美学品牌形象也将成为不断打造和完善自身品牌的重要路径。

　　正因如此，“书香门地”计划通过本次上市募集资金建设营销网络拓展及品牌美学推广项目，重点在深圳、广州、杭州等地建立8家旗舰店，打造公司追求地板美学、不断为市场提供富有实用性和艺术性的地板产品的行业名片，让消费者逐步接纳“美学地板”的概念，实现公司“让每个生活空间都成为艺术殿堂”的使命。

资产规模大幅提升负债隐忧不容忽视

　　十年磨一剑。招股书显示，“书香门地”自2010年成立至今，已经发展成为国内领先的实木复合地板专业制造商，在华东、华南等沿海地区拥有较强的市场影响力，资产规模也不断壮大。

　　据招股书披露，报告期各期末，“书香门地”资产总额分别为75420.80万元、78948.01万元和124243.85万元。其中，2019年末和2020年末，该公司资产总额分别较上年末增加3527.21万元和45295.84万元，增长幅度分别为4.68%和57.37%。与此同时，公司的资产收益能力也处于较高水平，报告期内扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别达18.62%、23.24%和27.86%。公司称，2020年资产规模增长较快，主要系公司业绩规模大幅提升所致。

　　招股书显示，经过多年的实践与积累，“书香门地”与红星美凯龙、居然之家、月星家居、百安居等国际国内家居建材连锁企业建立了长期紧密的战略合作关系，同时成为中海地产、恒大地产、金地地产、保利地产等知名房地产商的战略合作伙伴，还与安缦、悦榕庄、宝格丽等酒店建立了专业化定制项目合作。此外，截至2020年末，公司销售网络遍布国内29个省级行政区，公司在全国有150家经销商，300余家门店。

　　在资产规模大幅提升的同时，资产负债率也水涨船高，其负债隐忧不容忽视。招股书信息显示，报告期各期末，“书香门地”资产负债率（合并）分别高达75.84%、69.11%及74.72%，整体处于较高水平。与此同时，受销售单价与单位成本变动的叠加影响，公司报告期内主营业务毛利率总体呈现下滑态势，分别为31.60%、32.67%和30.24%。对此，公司解释称，因公司尚未上市，融资渠道单一，加之销售模式等因素差异，公司的资产负债率高于同行业可比上市公司平均水平，流动比率、速动比率也低于同行业可比公司平均水平。如果公司未来不能拓宽融资渠道、有效降低负债水平和改善资本结构，公司可能面临偿债能力不足的风险。

　　值得投资者关注的是，“书香门地”在招股书中还重点提示了应收票据、应收账款及合同资产增长及回收的风险。公司坦言，报告期各期末，公司应收款项金额较大，其中应收票据、应收账款及合同资产账面价值合计金额分别为19744.61万元、26249.22万元和51273.63万元，占各期末总资产的比例分别为26.18%、33.25%和41.27%，金额及占比均呈逐年上升态势。公司招股书解释称，公司应收票据、应收账款及合同资产主要客户为大宗销售模式下的房地产开发企业，而下游房地产行业具有高负债经营的行业特征且付款周期较长。如果对客户的应收票据、应收账款及合同资产无法按期收回，将对公司的现金流和经营业绩产生不利影响。公司披露称，2020年，公司应收票据、应收账款及合同资产同比2019年大增95.33%，主要系应收票据大幅上升，其主要来源为公司主要客户恒大地产的商业承兑汇票。报告期内，公司对恒大地产的应收票据、应收账款及合同资产合计余额分别为4512.60万元、4776.67万元和20135.45万元。